易宪容：A股暴涨，新一轮牛市要开始了吗？

本文来自微信公众号：原子智库（ID: AtomThinkTank）

编者按：

春节之后A股持续暴涨，昨天更是迎来空前暴涨，沪深两市成交时隔三年多再破万亿。对于饱经2018年熊市折磨的中国股民来说，无疑是极大的振奋。2月25日A股暴涨的动因是什么？这是否是一个牛市周期的到来呢？

对此，青岛大学教授、原社科院金融研究所金融发展室主任易宪容为原子智库撰写独家文章。他认为，此次A股暴涨是在国内多重利好刺激下形成，国内金融市场的氛围已有很大变化。全文约3200字，阅读需要6分钟。

以下是易宪容文章的关键内容：

1. 本次国内股市突然间快速上涨，金融股充当了火车头。境外投资者非常活跃，通过沪深股通进入的资金达674亿，也有外资趁高获利，净走资达7.16亿元。北向资金连续18个交易日净流入的纪录结束。

2. 中美贸易磋商进展良好。美联储的货币政策由鹰转鸽，美联储加息可能停止。这不仅会改变全球资金流向，也会改变国际投资市场的利益格局及态势。

3. 高层强调，金融是国家重要的核心竞争力。加快发展中国股市市场，促进股市市场的繁荣，是政策的题中之义。

4. 国内政府各部门在全力发放利好信息与政策。有媒体称，养老金投入股市比例过低，应推动养老金投资规模及范围不断扩大。

5. 政府希望打造繁荣发展的股市，以此更好地来服务实体经济。要加快中国股市基础性制度改革力度，加快股市的市场化进程，创建起非人格化的信用体系及法律制度。

以下为文章的正文：

2月25日又是中国股市值得记住的日子，在各种利好因素刺激下，国内股市出现疯狂上涨，牛气冲天的情形。股市三年多来的晦气也散之殆尽。当天，上海综合指数收报2961点，急速上涨157点或5.6%，为三年半以来最大的单日升幅。

多项指标刷新纪录

如果上海综合指数从2018年12月27日2493点到2月25日2961点计算，今年上涨了18.8%或468点；深圳成分指数从2018年12月27日7139点到2月25日9134点计算，今年上涨27.9%或1995点；深圳创业板指数从2018年12月27日1250点到2月25日1536点计算，今年上涨了22.9%或286点。

也就是说，除上证指数稍有不及，深圳成指及创业板指数的上涨幅度都超过20%，中国股市基本上步入技术性牛市。而且这次国内股市突然间快速上涨，金融股充当火车头，全线42只券商股涨停板，整体近300只股份涨停。当天大量资金涌入，沪深两市3年来首次成交突破万亿，直逼2015年大时代的成交额。

2月25日通过沪深股通进入国内股市的资金达674亿元，国外投资者也随之涌入A股市场。当然也有外资趁高获利，净走资达7.16亿元。这也结束了北向资金连续18个交易日净流入纪录。外国投资者总是比国内的投资者先一步。

外部环境多重利好

这次中国股市突然飙升，原因是多方面的，先从外部环境来看。

过去的一个星期，中美贸易磋商取得进展比市场预期要好。全球投资市场由于中美贸易战所导致的阴云好像正在散去。美联储的货币政策由鹰转鸽，美联储不仅对货币政策正常化加息开始说要有耐心，甚至说美联储加息可能停止，而且缩表也可能在今年停止，从而使全球投资者又开始进入各种的风险资产。

美元强势的结束及美联储加息停止，不仅会改变全球资金流向，也会改变整个国际投资市场的利益格局及态势，这些都会给股市、汇市、债市带来更多投资机会。最明显的是美国股市的标准普尔500指数，上个星期五比2018年12月24日是低点上升了近19%。

这种有利于市场的态势，不仅造成美国股市全面向好，而且造成了全球股市也全面向好。上一个星期，标准普尔指数、香港恒生指数及沪深300指数按周分别上升0.62%、3.28%和5.43%。

值得留意的是，全球多个股市持续向好，基本上都在上个星期五或2月22日创出多个月以来的高点。这反映了全球投资者对市场风险看法完全在转向，投资者敢于持仓过周末。

国内高层关注资本市场

国内方面的原因。首先是2月22日下午，中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。会上指出，金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。

金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。要建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。

为此，在2月25日《中国证券报》发表头版评论文章指出，强调金融是国家重要的核心竞争力——这也意味着，包括股票市场在内的资本市场也将成为国家重要核心竞争力组成部分。加快发展中国股市市场，促进股市市场的繁荣，也是政策的题中之义。

也就是说，中央会议的精神是要发展和繁荣中国股市市场，这已经向全民吹响集结号。中国股市市场的发展与繁荣，没有股市赚钱效应，是无法吸引投资者进入市场的。这就是当前中国股市得以快速飙升最重要的背景。

既然中央向全民吹起发展股市的集结号，对于中国这种以国企为主导的金融体系来说（无论是银行，还是证券信保险，其最终所有权所占绝对高的比重），首先是国有金融企业响应中央号召。

就目前全球情况看，没有哪一个国家的银行能保持如何高比重的赢利水平。这次股市突然快速飙升，我推测与国有金融机构全面推动有关。

金融政策调整利于股市

要发展和繁荣股市，国内政府各部门也在全力发放利好信息与政策。

比如说，中国1月份银行信贷总额及社会融资总额都出现快速增长，都突破历史最高水平。银保监会称在加快研究取消保险资金开展财务性股权投资的行业限制，创建商业银行敢贷、愿贷及能贷的长效机制，令商业银行不再侧重放贷给国有企业，把更多银行信贷投放给民营企业。

银保监会也发布通知，指令银行业界加快处置不良资产，盘活资金重点投放民营企业，支持银行保险机构通过资本市场补充资本，提高服务实体经济的能力等。

也就是说，要让国内商业银行有能力向民营企业贷款，银行得有可贷资金，这些可贷资金从何而来？中央政府希望发展和繁荣股市，要先让股市繁荣起来，商业银行及保险公司可以到股市募集资金，才能有源头活水。股市一步活，金融市场步步活。

此外，有媒体也称，养老金投入股市比例仅15%过低，应推动养老金投资规模及范围不断扩大。而新的证监会主席上任，新主席、新思路、新政策，这是国内股市走出一波难得的行情重要的诱因。

关注场外配资，防止“疯牛”行情

也有人认为，本轮中国股市行情不是非理性躁动，也不是典型牛市行情，而是合理的估值修复。从中国股市中长期视角来看，大概是处于熊尾牛头阶段。2015年6月12日，上海综合指数一度高见5178点，其后急速暴跌，并在2015年8月26日跌到2850点。

尽管政府多翻救市，仍然无法阻止股市进入长达3年多的熊市。特别是到2018年，中国股市更是熊冠全球。所以，这一次中国股市上涨，不过是前一轮股市下行周期末端反弹，而非新一轮牛市开端。这轮股市上涨到一定程度就会成极限。

不过，我认为，中国股市用技术性标准来分析其走向，意义不大。中国股市指数从来不会随着实体经济变化与变化。中国股市更多是政策市。关键问题是，如何让这种政策更好地让股市向市场化方向前行。

最近有报道称，去年国内股市暴跌，技术性牛市隐现，2015年上半年盛行的“场外配资”又死灰复燃。有记者上星期开始在网上查找“配资平台”四字，就找到不下10家网上配资公司，不少标榜提供10倍杠杆，并声称可“快速提盈”、“5分钟到账”。

多个配资平台网站也同时大事宣传累积配资人数，少至数万人，多至超过30万人，其中部分公司累计配资金额更是接近10亿元，反映出高杠杆“场外配资”蔚然成风。

Wind数据显示，沪深两市融资余额上星期五上升到7570亿元，比一个星期上升245亿元，增加3.4%。

对此中国证监会公开回应，已经注意到“有关场外配资的报道很多”，将密切关注并加强监管，并要求证券公司严格执行经纪业务及两融客户适当性管理，加强异常交易监控，认真做好技术系统安全防护，同时希望广大投资者理性投资，防范投资风险。

可以看到，这一波国内股市行情，尽管是技术性牛市，成因是多方面的。主要原因还是中国政府希望打造一个繁荣发展的股市，以此更好地来服务实体经济。

这种想法是对的，但要做到这点，最重要的是要加快中国股市基础性制度改革力度，加快股市的市场化进程，创建起非人格化的信用体系及法律制度，借助前沿性金融科技，让中国股市踏上新台阶是可能的。

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